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上海机场内在价值估值篇

2019年10月20日 13:45来源:未知手机版

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原标题:上海机场内在价值估值篇 来源:吴伯庸

来源:雪球App,作者: 吴伯庸,(https://xueqiu.com/3146547267/134284529)

本篇以视频的方式在智库精品课程中已上传分享,鉴于不少朋友问及上海机场的估值问题,所以就把这篇从智库精品拿出贴出来,语音版在公众号网页链接。

咱们本篇来谈一谈上海机场估值,仅为个人对上机的估值参考观点,不作为荐股。对于未来几年的营收利润这笔账,咱们来深刨细谈,关于上机的估值,个人也在笔记中算了不少糊涂账,对于上机,不能说在过去的一些时间里没有给到买入的机会,关键点在于估值。

上机在04年将浦东置换虹桥后,目前只有浦机的资产,所以咱们只针对浦机来算这笔账。

营收结构上,很明显,非航在整个营收占比逐年增加,18年占比近60%

随之提升的是毛利率、roe、roa,各项指标都在增长,在整个总资产中,货币资金、固定资产、在建工程几乎三足鼎立,各占三成左右,且,它没有任何借款,凭这点,就足以证明其模式护城河之牛叉,依靠自有资金就可以完成增长,不差钱是真的,总之,财报指标都很不错。

从利润结构上去看,营业成本占据一半,逃脱不了重资产模式的基因啊,从利润结构这个角度去透视,这或许也是它唯一的缺陷,因为除了这一成本占据营收一半之外,销售费用几乎没有。

因为它根本不需要去拉客坐飞机,流量都是上门自带的,财务费用也是负的,基本为利息,因为公司也没啥负债,管理费用2.6%,也是占比很低

由此,看到没,除了骨子里逃脱不了的重资产基因,其他基本上费用控制方面,还是相当优秀,这要源于机场特有的模式护城河:不需要找客户省了销售费用,不需要借钱省了财务费用,不需要研发省了研发费用。

关于机场一般不借债,咱们必须要清楚一点,基本上上市机场公司,只要没有大型的扩建项目需要巨额资金需求,一般上市机场都不会去借债经营,因为机场的赚钱业务都是有数的,钱再多它没地把钱产生更大回报,由此人家一般不借债,而事实上,即便有大型扩建,靠自有资金也能解决,像上机账上资金就90多亿,即便卫星厅,也能搞定。

再说营收增长趋势,无疑,营收近五年都达到了双位数,近两年还呈现加速状态达到15%,如果拆分来看,到底是谁驱动的呢,那就是非航,近五年增长基本上都在十几二十多,而航空增长只有个位数,如此这两项一对冲,导致总营收能维持在双位数。

必须值得一提的是,近十年,伴随营收增长的是利润端更高的增长,也就是说它利润增长要持续大于营收增长,这点千万不要小瞧,它说明公司随着营收增长的同时,它们的日子反而过的更舒服

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