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《寻找中国版纳斯达克》复盘——兼谈产品投资

2020年08月10日 14:58来源:未知手机版

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作者:吕玥先

最近中概回归消息不断、恒生科技指数发布,港股新经济话题再度热起。2018年4月至今,港交所新经济上市改革已经两年有余,成就斐然。2018年,我们曾写过一篇文章叫《寻找中国版纳斯达克——谈中国新经济3.0》,核心观点是港股新经济“板块”是与美国纳斯达克最接近的,是真正中国版的纳斯达克。现在正值中概回归热潮,再次复盘思考。

一、中概股回归香港的观点复盘

2018年,我们认为香港是中概股回归的必然选择,主要基于对外资股东外汇进出的便利性、内地资本市场承载力,以及香港更加宽松的发行上市、再融资条件的考虑。但是不幸的是,这个回归的进程被两件事情打断了。一是贸易战、内地去杠杆等使得港股低迷,七成新上市公司破发,香港IPO也随后进入了一小段低迷期;二是内地CDR、科创板、注册制改革等的筹备,使得沪深交易所与香港交易所的关系微妙,内地与香港交易所开始抢夺优质上市资源,小米、美团香港上市后在较长一段时间并不被允许进入港股通标的,直到后来科创板的平稳开通。中概股回归的节奏被打乱,之前的判断是否正确?中概回归港股是否还是“历史的必然选择”?

2019年末到2020年,峰回路转,先是最优秀的互联网公司阿里巴巴回归了港股,后网易、京东等也接踵而至,随着中国美国关系的恶化,中概股回归的进程加快,不时就有优秀互联网公司赴港上市的新闻,直到最近蚂蚁金服的A+H上市把港股又推上了高潮。内地监管默许了香港的地位,沪深港三地交易所协同发展,优势互补。相信未来,第二上市的新经济公司如阿里、京东、网易等(股票名称加-S),以及优秀的生物科技公司如康希诺等(股票名称加-B)也都能像小米、美团一样进入港股通标的,沪、深、港交易所为整体是大格局、大气魄,未来将无境内、外之别,只有海内、外之差。

二、新经济资产主要衍化阶段的复盘

2018年,在《寻找中国版纳斯达克——谈中国新经济3.0》的文章中,我们提到了中国新经济的三个发展阶段,现在复盘一下,仍然认为之前的判断是正确的,这三个阶段分别对应三类股票资产。

第一阶段:新经济1.0资产。在美国的中概股,生于新旧世纪交叠之处的草莽江湖,企图将美国互联网经验用于中国内地,那时中国内地很少有人听说过VCPE的概念,以银行为代表的间接融资渠道将他们拒之门外,企业家为融资四处碰壁,他们只能吃美元VC的“救济粮”,甚至生长在中国资本规则的灰色地带、面临生存危险,上岸的人最终通过可变利益实体海外上市,成就一代互联网人的纳斯达克梦。

第二阶段:新经济2.0资产。当下的香港新经济股,多数年龄不足10岁,看着BAT的成功经验长大,甚至活在巨头们的敲打之下,可能不站队就被吃掉,夹缝中脱颖而出的是凤毛麟角,甚至有能力与巨头拍板。他们的融资以美元为主,人民币VCPE已经启蒙,也有部分参与。他们为海外上市而生的一系列公司控制设计,无法短期内改变,例如美元股东要求美元退出等面临外汇管控,而且在金融收缩的档口,他们需要快速融资过冬,他们对上市后期的再融资也有诉求,除此之外,有些甚至选择对“合规”要求最低的美国。所以,小米在香港上市了,紧跟着是美团,除了互联网公司,还有一些异常优秀的生物科技公司,比如百济神州、信达等等,未来还有十几家。于是,互联网、高科技的第二梯队就在香港稳稳的站住了脚跟。美国强化监管背景下,未来中概股回归中国资本市场或进一步提速。

第三阶段:新经济资产3.0。科创板、创业板注册制已具雏形,更多更优质的标的还在未来。积极的因素是,政策充分支持资本市场发展,大力发展股权市场是经济发展的必经之路,未来经济需要科技创新驱动,科技是最长的雪道。不利因素是内地市场的资金是相对封闭的,没有美国、香港的承载力,上市速度偏慢,另外,各方面配套制度的完善也需要时间。

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